建投能源000600）控参股电厂齐开工，25-26年有望陆续投产，火电装机规模有望持续扩大。河北24年1-10月用电量yoy+5.79%，冬季电力缺口下，火电顶峰需求凸显。公司控参股火电均为河北电网的重要电源支撑，发电量有望持续增长。维持“增持”评级。

　　公司火电装机增量充足。24年6月末公司煤电装机容量为1,045万千瓦；公司控股的任丘热电二期2x35万千瓦、西柏坡电厂四期2x66万千瓦项目已开工建设，最早有望于2026年投产；公司参股的沧东电厂三期2x66万千瓦、定州电厂三期2x66万千瓦、衡丰电厂扩建2x66万千瓦，均有望于2026年投产。公司拟向大股东购买秦电公司50%股权和准能公司50%股权，对应煤电装机140/132万千瓦。

　　1-10月河北省用电量yoy+5.79%。河北省电力公司预测，24年冬季河北南网最大负荷需求有望yoy+2.2%~4.3%，冀北电网最大负荷需求有望同比持平；河北南网/冀北电网的电力缺口分别为330/315万千瓦，火电顶峰需求有望凸显。1-10月河北省火电发电量yoy+2.21%、平均利用小时yoy+1.87%；公司控参股火电均为河北电网的重要电源支撑，控股装机占河北南网/冀北电网统调煤电装机的24.35%/24.55%，公司发电量有望受益于装机规模和利用小时数的增长。

　　事件：12月12日，中国游戏产业年会“AI技术赋能游戏美术”分论坛上，恺英网络002517）AI大模型负责人披露公司旗下最新的“形意”大模型应用，已经在动画和场景制作上有较大的突破，提升项目组开发效率。

　　大模型推动各个环节的自动化与协同化。覆盖从动画、场景生成、数值设计到编程等多个环节。在“跃迁”工具的支持下，开发者可以直接通过AI工具生成游戏的各个要素，最终自动生成完整的游戏。“形意”大模型应用于今年4月推出，早期作为内部研发的辅助工具，涵盖界面生成、地图生成、动画生成、代码生成和数值生成的完整工具链。“形意”大模型应用显著减少开发过程中重复劳动和沟通成本，确保游戏内容开发过程中质量的稳定性和一致性，释放开发者的创作潜力。

　　各类游戏顺利发布进入新产品周期。10月9日，公司发行MMO游戏《诸神劫：影姬》；10月11日，发行小游戏《百工灵》；10月17日，发行《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》；10月20日，LaTale正版授权手游《彩虹橙》开启公测；10月31日，全新仙侠休闲RPG手游《仙剑奇侠传：新的开始》越南版《又见逍遥》登陆AppStore及GooglePlay双平台。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备；短期，根据市场情况进行产品快速迭代；中期，基于IP产品的开发合作；长期，全方位打造自有IP，构建游戏产品矩阵。

　　投资建议：公司推出首个AI工业化管线赋能游戏制作各环节，产品平稳发布且储备丰富。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元；归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元；EPS分别为0.89、1.16和1.36元；对应PE分别为15.9、12.3、10.4；维持“买入”建议。

　　南网能源003035）核心主业保持良好增长势头。工商业分布式光伏年内投产超500MW，高自发自用比例对冲入市影响。分散式风电全投资IRR约6%，深厚储备有望成为新的利润增长点。10月以来公司估值下修，已充分反映生物质减值损失、分布式光伏入市对电价的影响。维持“买入”评级。

　　24年1-11月公司新增投运工商业分布式光伏超过500MW，细分领域龙头地位牢固；考虑到公司新储备的分布式光伏项目持续增加，我们预计24-26年新增投运装机分别为600/700/800MW。24年10月的分布式光伏管理办法征求意见稿改变工商业分布式光伏商业模式，原先的余电上网电量需参与市场化交易。1H24公司的光伏自发自用比例平均为73%，未来余电入市影响较小。公司通过结合电力交易和需求侧响应，有望提升综合能源服务能力。

　　公司以服务乡村振兴战略为切入点，拓展分散式风电和风光储资源综合利用业务，培育新的利润增长点。公司签订投资意向的分散式风电项目达到GW级；24年9月末风电/农光互补已投运规模不低于80/346MW，其中风电每瓦造价在6~7元，投资强度高于分布式光伏；公司的分散式风电全投资IRR在6%左右，收益水平接近于公司的工商业分布式光伏。

　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。

　　智能终端全方位平台型的一站式ODM精密制造商，加速产业链垂直整合。蓝思科技300433）成立于1993年，依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，公司加速产业链垂直整合，业务涉及智能手机与电脑、智能头显与智能穿戴、智能汽车及智能座舱等智能终端的结构件、模组等，涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶、玻纤、碳纤维等材料，以及与之配套的辅料、工装夹具模具、生产设备、检测设备、自动化设备、自主研发的工业互联网系统。23年公司实现营收544.91亿元(同比+16.69%)，归母净利润30.21亿元(同比+23.42%)，归母扣非净利润22.46亿元(同比+14.48%)。

　　前三季度智能手机与电脑类业务实现较快增长，单Q3毛利率同比提升。公司24年前三季度实现营收462.28亿元(同比+36.74%)，归母净利润23.71亿元(同比+43.74%)，归母扣非净利润21.00亿元(同比+45.96%)。分业务板块来看，前三季度智能手机与电脑类收入占比超过80%，实现较快增长，公司通过深化产业链垂直整合，为客户开发及量产智能手机、支付终端等智能设备，带动公司销售规模增长，并提升玻璃、金属等结构件的市场份额。公司单Q3实现营收173.61亿元(同比+27.37%，环比+29.87%)、归母净利润15.10亿元(同比+37.85%，环比+173.46%)、归母扣非净利润14.37亿元(同比+45.84%，环比+235.94%)。单Q3毛利率为21.43%，同比+1pct，我们预计毛利率提升主因：1)旺季稼动率提升；2)公司通过新技术、新工艺、新材料、新领域研发创新增加产品价值量及利润率；3)精益生产、自动化升级提升生产效率及良率。

　　消费电子终端创新驱动外观件、结构件升级。24年龙头公司陆续推出AI相关产品，公司积极配合客户AI手机、PC相关外观件、结构件研发，有望实现单机价值量提升。同时，公司针对折叠屏所需的UTG和CPI等核心部件已有技术布局。

　　深耕军工数据链，开拓低空第二增长曲线年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.289亿元，较上年同期减少0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3409万元，较上年同期增加2.13%。

　　业绩稳健增长，费用管控显成效：公司第三季度实现营业收入1.289亿元，同比减少0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3409万元，同比增加2.13%；毛利率实现71.63%，同比增加7.36pct。2024年前三季度，公司实现营业收入4.038亿元，同比上涨5.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.127亿元，同比增加0.66%；毛利率实现66.36%，同比增加3.22pct。总体来看三季度同比保持稳定，发展形势良好。同时，公司持续管控费用，前三季度公司销售费用达507.6万元，同比增加1.75%；管理费用达3428万元，同比下降6.64%；财务费用达335.5万元，JN江南同比增加117.27%，主要系长期借款利息及长期应付股权对价款未确认融资费用摊销额增加所致。

　　深耕射频微波领域，赋能数据链互联互通：数据链是实现全军互联的关键纽带，满足现代高科技局部战争需求。随着我国新型装备加速列装，指挥控制系统需实现更广泛的信息共享与战术数据链互联互通，发挥整体作战能力。公司下属宽普科技深耕射频微波领域，处于军用通信数据链射频前端领先地位。专注于射频微波功率放大、滤波、接收、变频等模块、组件、设备及系统的设计、开发、生产与服务，能够为国内特殊应用领域客户提供领先的射频微波发射解决方案。仁健微波在频率合成与频率源设计领域积累深厚，具备成熟的微组装工艺和SiP(系统级封装)技术优势，同样拥有丰富的微波技术与专利储备，为国内频率源领域的领先企业。其产品频率覆盖DC-50GHz，具备频率转换速度快、相噪控制优异等特点，能够推动公司在射频微波领域的技术创新与客户资源整合，未来具有拓宽应用领域的潜力。

　　政策赋能与创新驱动，公司拓展低空第二曲线月，工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024—2030年)》，提出到2027年实现无人化、电动化、智能化通用航空装备的商业应用。政策加持下，低空经济迎来发展契机。据中商产业研究院预测，2024年我国低空经济市场规模将达5,030亿元，到2050年全球市场规模将超60万亿人民币。无人机作为低空经济核心支柱，政策完善与产业链成熟正推动新型应用场景拓展，带动射频微波传感器等核心部件市场增长。公司积极布局低空经济领域，依托雷达和电子对抗技术积累，研发“低、小、慢”无人机反制雷达和侦测系统，拓展产品领域。同时推进军技民用战略，将射频微波技术推广至卫星互联网与低空经济应用。2024年7月，新劲刚300629）通过旗下宽普科技与仁健微波设立全资子公司凯际智能，并于10月24日与深圳智胜高技术研究院签订战略合作协议，围绕深圳坪山区“路空一体”测试基地、西安即时配送体系等示范工程，推动低空经济相关业务落地与产业生态共建，积极推动电子和材料业务出海。

　　投资建议：公司长期聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展，是通信数据链射频端领先企业，看好公司长期价值。考虑到军工行业24年整体订单不如预期以及公司新业务布局将在未来两年逐步释放，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入5.88/7.76/10.55亿元(24-26年预测前值为6.4/7.87/9.59亿元)，同比增长15.0%/32.0%/36.0%，归母净利润分别为1.64/2.39/3.27亿元(24-26年预测前值为1.92/2.43/3.02亿元)，同比增长17.8%/45.8%/36.8%，对应EPS为0.65/0.95/1.30元，PE为36.3/24.9/18.2，1)横向对比来看，截止12月13日一致预期，可比公司(臻雷科技、铖昌科技001270）、七一二603712）)2024/2025/2026年PE均值为101.65/60.58/44.01，公司估值低于可比公司平均估值；2)纵向来看，数据链是军工信息化升级的重要方向，公司提前卡位数据链业务，有望给公司带来订单提升，有望逐步打开增长空间，我们将公司评级由“增持”上调为“买入”评级。

　　我们认为2024年是公司的业绩拐点，公司已进入新药放量的成长新周期。2022-2023年，我们判断由于核心产品埃克替尼医保降价以及NSCLC市场竞争加剧，公司收入增速有所下滑，同比增速跌至6%及3%。2023年以来，公司新上市创新药的核心适应症陆续进入医保并在2024年开始快速放量，带动公司业绩重回高增长。

　　我们认为随着公司持续进行研发战略优化，其内部研发费用率或阶段性降低，带动利润更快增长；同时，鉴于公司长期以来优秀的外部合作能力，我们持续看好公司从外部引入潜力管线的能力。公司长期秉持“自主研发、战略合作、市场销售、创新生态圈”四驾马车协同发展的战略。2024年以来，我们认为公司在自研方面将进一步优化管线质量，更聚焦于重点管线开发，公司研发费用率阶段性有所降低；在战略合作方面，公司通过贝达梦工场、产业基金等方式持续打造创新生态圈，不断提升战略合作和自研的互补协同，丰富公司管线。

　　公司在研管线质地优秀，我们认为其中部分或存在对外授权机会，或良好的数据读出预期。根据贝达药业300558）2024年半年报披露，公司目前有10余款在研新药处于临床阶段，我们一方面看好部分临床后期管线在全球成为下一款眼科重磅药物的潜力，以及恩沙替尼在欧美获批上市销售的潜力(FDAPDUFA20241228)；另一方面建议持续关注公司早期管线中全球进度领先药物的进展，包括CFT8919(BiDAC降解剂)、BPI-460372(TEAD抑制剂)、BPI-452080(HIF-2α抑制剂)、BPI-371153(PDL1口服抑制剂)、BPB-101(GARP*PDL1双抗)等。

　　据Prismark统计，从2013年至2022年，生益科技600183）在全球刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在12%左右，2023年达14%。公司自主生产覆铜板、半固化片、绝缘层压板、金属基覆铜箔板、涂树脂铜箔、覆盖膜类等高端电子材料，广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端及各类中高档电子产品中。

　　自2005年以来，公司长期着手攻关高频高速封装基材技术难题，面临国外技术封锁的情况下，凭借深厚的技术积累，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，不同介电应用要求、多技术路线高频产品，并已实现多品种批量应用。同时，在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用、突破关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。

　　随着电子技术的进步，信号传递的速度越来越快且数据通过量也越来越大，对电子材料的覆铜板提出了低损耗的要求，AI服务器、AIPC、AI手机等领域均将使行业出现新需求。公司覆铜板是作为算力的硬件支撑，有相应产品系列满足不同客户需求。公司高速产品有全系列布局，包括Mid-loss、Low-loss、VeryLow-loss、UltraLow-loss、ExtremeLow-loss及更高级别材料，可满足不同应用领域的需求。公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，目前正处于产品项目的认证中。

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为198.19/226.49/251.69亿元，同比增速为19.49%/14.28%/11.13%；归母净利润为18.68/24.24/29.05亿元，同比增速为60.47%/29.78%/19.85%，当前股价对应PE为28.99/22.34/18.64倍，EPS为0.77/1.00/1.20元。随着终端产品去库化、AI驱动、消费电子等下游需求回暖，同时公司不懈拓展海外市场，国产技术持续突破，海外工厂建设稳步推进，未来有望迎来成长新机遇，故维持“买入”评级。

　　下游需求不及预期、上游原材料价格上涨、核心客户进展不及预期、技术研发不及预期等风险。

　　三位一体布局：旭光电子600353）依托技术优势和产业链协同发展战略，紧密围绕新型电力、国防军工、电子材料等国家战略方向，积极探索内生增长与外延发展并行之路，通过不断的产业结构优化和升级，公司成功构建了电力设备、军工、电子材料三位一体的产业布局。2024年前三季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长8.90%。

　　军工业务：(1)公司本部：主要定位于“弹”、“舰”领域的电子管及变频装置业务发展。(2)易格机械：主要定位于“弹”、“机”领域的导引头结构件及航空航天发动机、飞行器等精密零部件业务发展，具有精密铸造+数控精密加工+装配+调试一体化制造能力，产品广泛用于航空、航天、兵器、JN江南光电信息等领域。(3)睿控创合：致力于国产化智能嵌入式计算机系统的研发、生产和销售，主要服务于军工和轨道交通领域。产品基于飞腾、龙芯、兆芯等国产主流芯片以及麒麟、统信等国产操作系统，成功研制出了包含COMe、VPX、CPCI、MotherBoard等在内的全系列国产化嵌入式产品。

　　电子材料业务：公司在氧化铝陶瓷技术基础上，通过控股子公司成都旭瓷新材料有限公司实现了电子陶瓷业务的横向拓展，拓展后的产品线涵盖了氮化铝粉体、基板、结构件等电子陶瓷材料。氮化铝作为第三代半导体材料，因具有独特的电子和热传导性能，产品应用领域广泛，市场需求持续攀升。2024年上半年，公司实施了多项措施，包括加大生产设备投入、实施技术革新、升级基础设施和优化管理等，以加快产能释放，实现氮化铝粉体年化产能300吨，粉体品质及产业规模达到国内领先水平。此外，公司与科研院所及半导体设备龙头企业合作，突破了氮化铝基板连续烧结“卡脖子”技术，成功开发并投产国内首套氮化铝基板的连续化生产设备，为公司氮化铝基板的大规模生产和应用奠定了基础。

　　盈利预测、估值与评级：根据公司公告，参股公司储翰科技因行业景气度及价格竞争等外部因素影响，导致公司投资收益亏损，对公司2023年净利润造成一定影响，该影响可能持续。我们下调公司24/25年归母净利润预测为1.27/1.72亿元，较前次下调幅度为30%/37%，新增公司26年归母净利润预测为2.13亿元，对应PE54/40/32X。我们看好公司的长期成长空间，维持“增持”评级。

　　深耕中高端数控机床，技术积淀深厚、具规模化优势，产品矩阵覆盖全面。公司自成立以来专注于中高端数控机床业务，主要产品包括龙门、卧式、立式三大类加工中心，其中龙门加工中心处于行业龙头地位，是公司的主要收入来源。公司产品下游应用领域覆盖航空航天、汽车、模具等行业。近年来公司整体经营业绩快速增长，2016-2023年公司实现营业收入复合增长率18.58%，归母净利润复合增长率38.21%。2024H1，公司实现营业收入16.79亿元、归shou母净利润2.94亿元。规模效应下公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率在2019年后持续上升，2024H1公司毛利率/净利率分别为28.36%/17.49%。

　　推动核心部件自主研发，高端机床国产替代可期。我国高端机床与国际产品差距较大，五轴等高端机床及核心零部件主要依赖进口。公司近年来加大研发投入，持续推进核心零部件自研，产品向高效、高速、高精度发展。与国际厂商相比，公司设备性价比较高。凭借核心部件自研和技术迭代等高端化举措，公司有望进入国内外下游高端客户供应体系，逐步实现国产替代。

　　布局新兴产业高端装备，集团内协同效应显著。公司把握新能源车一体化压铸等新兴产业发展趋势，积极拓展新工艺所需的加工设备，已推出用于新能源车加工的高效加工设备。宁波高端数控机床智能化生产基地项目已于2022年9月开工，将用于新能源汽车核心部件加工设备的量产。公司背靠海天集团，产品与专注于压铸设备研发的兄弟公司海天金属协同效应较强，有望拓宽未来成长空间。

　　积极拓展海外业务，海外业务规模、盈利水平实现双提升。依托海天集团的海外销售渠道布局，公司海外业务成长迅速，已在东南亚、土耳其、墨西哥等地成立子公司。2017-2022年公司海外营收由0.32亿元上升至3.37亿元，营收占比由2.54%提升至10.80%；海外业务毛利率稳中有升，且持续高于国内业务毛利水平。我们认为，随着未来公司海外渠道布局进一步完善，海外业务有望进一步拉动公司增长。

　　盈利预测：我们选取国内市场数控机床制造商创世纪300083）、国盛智科、纽威数控作为可比公司。可比公司2024年平均PE估值为23.15倍，我们考虑公司在成本控制和规模效益方面展现出显著领先优势，23年综合毛利率逆势上升，显著高于可比公司。同时公司近年来加大研发投入，自研优势逐渐凸显，在国产替代和出海业务方面增长动力强劲。给予公司2024年25倍PE估值，目标价28.24元/股(预计2024年公司EPS为1.13元)，合理市值147亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　事件：2024年12月13日，中控技术成功中标荣盛新材料(舟山)有限公司金塘新材料项目(简称“金塘新材料项目”)全厂控制系统框架项目，并在中控科技园举办开工会。

　　刷新流程企业控制系统应用规模，彰显中控技术产品实力：在全厂控制系统的建设中，金塘新材料项目对智能运行管理与控制系统OMC、安全仪表系统SIS、气体检测系统GDS等关键产品提出了严格的技术标准。在本项目中，中控技术的OMC系统I/O预计达36万点，刷新了流程企业控制系统应用规模的新高度。

　　项目部署新推出的UCS产品Nyx：部署应用中控技术最新推出的通用控制系统UCS产品Nyx。Nyx通过“云-网-端”的极简架构，实现了软件定义、全数字化、云原生的设计理念。这一创新不仅颠覆了传统DCS的技术架构，更为工业自动化领域带来了新的可能性，可实现对项目成本的大幅降低，将为金塘新材料项目带来显著的生产和运营效益。

　　新产品部署，公司“1+4”AiPlant场景落地：公司构建4大数据基座+1个智能引擎，4大数据基座包括设备基座(PRIDE)、运行基座(OMC)、质量基座(Q-Lab)和模拟基座(APEX)，叠加基于工业大模型打造的智能引擎(TPT)，构建AI+数据核心竞争力。本次项目，公司的OMC、Nyx、实时数据库和热值分析等一批占据行业前沿的新产品、新技术在该项目上得到大规模应用，是公司“1+4”AiPlant场景的重大落地。